Riskikorjatut tuottomittarit: Sharpe, Sortino ja Calmar

Kahdella rahastolla voi olla sama tuotto, vaikka ne eivät ole lähelläkään toisiaan. Jos toinen pääsee siihen maltillisilla heilahteluilla ja toinen 40 %:n pudotuksilla matkan varrella, jälkimmäinen on vaatinut paljon enemmän samasta tuloksesta. Riskikorjatut tuottomittarit, Sharpe, Sortino, Calmar ja Information Ratio, ovat olemassa juuri tämän eron mittaamiseksi: kuinka paljon tuottoa sait jokaista otettua riskiyksikköä kohden.

Miksi pelkkä tuotto ei riitä

CAGR kertoo, miten kävi, ei millä hinnalla. Salkku, joka kasvaa 500 000 eurosta miljoonaan kymmenessä vuodessa lähes tasaista käyrää pitkin, ja toinen, joka päätyy samaan summaan 50 %:n romahduksen jälkeen puolivälissä, ovat saaneet saman lopputuoton. Se, joka koki jälkimmäisen polun, otti paljon suuremman riskin joutua myymään tappiolla, kauan ennen kuin keskimääräinen tuotto ehti edes toteutua. Riskikorjatut mittarit normalisoivat tuoton otetun riskin suhteen, jolloin kaksi sijoituskohdetta muuttuu vertailukelpoiseksi, vaikka niiden matka olisi näyttänyt aivan erilaiselta.

Sharpe: tuotto riskittömän koron yli, jaettuna volatiliteetilla

Sharpe Ratio ottaa salkun tuoton, vähentää siitä riskittömän koron, tyypillisesti lyhyen valtionlainan koron, ja jakaa tuloksen kokonaisvolatiliteetin vuositasoitetulla arvolla. Kaavana: (CAGR − Rf) / volatiliteetti.

Alle nollan oleva arvo on heikko, 0–1 hyväksyttävä, 1–2 hyvä, yli 2 erinomainen. William Sharpe esitteli sen vuonna 1966 nimellä «reward-to-variability ratio». Se on edelleen maailman laajimmin käytetty riskikorjatun tuoton mittari, osittain siksi että se tarvitsee vain tuoton ja volatiliteetin, dataa joka on lähes aina saatavilla.

Sen heikkous piilee nimittäjässä. Kokonaisvolatiliteetti laskee hyvän kuukauden 5 %:n nousun täsmälleen samalla tavalla kuin huonon kuukauden 5 %:n pudotuksen. Sijoittajalle ensimmäinen heilahdus on lahja, ei riski, mutta Sharpe kohtelee niitä samana.

Sortino: vain alaspäin suuntautuvat heilahtelut lasketaan

Sortino Ratio syntyi juuri tästä väitteestä. Frank Sortino ehdotti 1980-luvulla, että kokonaisvolatiliteetin sijaan käytettäisiin vain valitun kynnysarvon, yleensä saman riskittömän koron kuin Sharpessa, alle jäävien tuottojen hajontaa. Kaava on muodoltaan sama, (CAGR − Rf) / downside deviation, vain nimittäjä muuttuu.

Rahasto, joka heilahtelee paljon ylöspäin mutta vähän alaspäin, saa korkeamman Sortino-arvon kuin Sharpe-arvon, koska «hyvä» volatiliteetti lakkaa rankaisemasta sitä. Tulkinta-asteikko pysyy samana, alle nolla heikko, yli 2 erinomainen, mutta luku kertoo eri asian: kuinka paljon tuottoa sait jokaista todellisen tappion riskiyksikköä kohden, ei yleistä heilahtelua. Se on Sharpea kuvaavampi juuri epäsymmetrisen tuottojakauman rahastoille, niille jotka nousevat usein ja laskevat harvoin mutta rajusti.

Calmar: tuotto suhteessa pahimpaan pudotukseen

Sharpe ja Sortino tarkastelevat tuottojen hajontaa ajan mittaan. Calmar tarkastelee yhtä ainoaa lukua, maksimi drawdownia, ja vastaa eri kysymykseen: kuinka paljon tuottoa tuotit jokaista kärsityn suurimman tappion prosenttiyksikköä kohden?

Se lasketaan jakamalla CAGR maksimidrawdownin itseisarvolla. Salkku, jonka CAGR on 6 % ja suurin pudotus 30 %, saa Calmar-arvon 0,20; toinen, jolla on sama CAGR mutta drawdown vain 15 %, nousee arvoon 0,40, kaksinkertaiseksi, vaikka tuotto on täsmälleen sama. Alle 0,2 pidetään heikkona, 0,2–0,5 hyväksyttävänä, 0,5–1 hyvänä, yli 1 erinomaisena.

Nimi tulee Terry Youngilta, kalifornialaiselta salkunhoitajalta, joka julkaisi sen vuonna 1991 Futures-lehdessä: Calmar on lyhenne sanoista CALifornia Managed Accounts Reports, hänen yrityksensä uutiskirjeestä. Mittari on erityisen herkkä analysoidun jakson pituudelle, koska pidemmällä aikavälillä on tilastollisesti suurempi todennäköisyys kohdata laaja drawdown: kahden rahaston Calmar-arvojen vertailu on mielekästä vain, jos ne on laskettu samalta ajanjaksolta.

Information Ratio: onko ylituotto järjestelmällistä vai onnea?

Kolme ensimmäistä mittaria eivät tarvitse vertailukohdetta. Information Ratio sen sijaan on olemassa vain suhteessa Benchmarkiin: se mittaa ylituottoa Benchmarkiin nähden, jaettuna tracking errorilla, eli sillä kuinka tasaista tuo ylituotto on ollut ajan mittaan sen sijaan että se olisi keskittynyt muutamaan onnekkaaseen kuukauteen.

Alle 0,25 oleva IR on heikko, 0,25–0,5 hyvä, yli 0,5 erinomainen; sen pitäminen yli 0,5:n pitkällä aikavälillä pidetään aktiivisen salkunhoidon alalla harvinaisena. Se on käyttökelpoisin mittari silloin, kun kysymys ei ole "menestyikö tämä rahasto hyvin" vaan "voittaako tämä salkunhoitaja Benchmarkin taidolla, vai yhdellä onnistuneella vedolla".

Numeroesimerkki

Otetaan kaksi rahastoa, joiden molempien CAGR on 7 % samalla viiden vuoden jaksolla, riskitön korko 2 %. Rahasto A heilahtelee melko tasaisesti, kokonaisvolatiliteetti vuositasoitettuna 8 %: (7 % − 2 %) / 8 % antaa Sharpe-arvoksi 0,63. Rahasto B:llä on sama kokonaisvolatiliteetti, 8 %, mutta lähes koko se on keskittynyt positiivisiin kuukausiin, harvoilla ja pienillä negatiivisilla jaksoilla: sen downside deviation on vain 4 %, puolet edellisestä. Sharpe pysyy samana, 0,63, koska nimittäjä on sama, mutta Rahasto B:n Sortino nousee arvoon 1,25, kaksinkertaiseksi, kun Rahasto A:n pysyy lähellä 0,63:a. Sharpen perusteella rahastot ovat erottamattomia; Sortinon perusteella eivät: Rahasto B sai saman tuoton huomattavasti pienemmällä todellisen tappion riskillä, eikä pelkkä Sharpe olisi näyttänyt tätä.

Tämä on rakennettu esimerkki, jonka tarkoitus on eristää ero näiden kahden mittarin välillä, ei vertailla oikeita tuotteita. Luvut havainnollistavat mekanismia, eivätkä tarkoita, että matalan downside deviationin rahasto olisi aina paras valinta.

Kumpaa katsoa ensin

Mitään kiinteää hierarkiaa ei ole, se riippuu siitä mitä arvioit:

• yleinen vertailu kahden hajautetun sijoituskohteen välillä, Sharpe on yleisin lähtökohta
• rahasto, jolla on epäsymmetrinen tuottojakauma, monta pientä nousua ja harvoin isoja pudotuksia, Sortino kertoo enemmän
• selviytyminen suuresta romahduksesta merkitsee enemmän kuin päivittäinen hajonta, Calmar on oikea mittari
• arvioit aktiivista rahastoa suhteessa sen vertailuindeksiin, Information Ratio kertoo onko ylituotto toistettavissa

Yhtäkään näistä mittareista ei kannata lukea yksinään. Poikkeuksellisen suotuisina markkinavuosina saavutettu korkea Sharpe ei takaa samaa tulosta seuraavan kymmenen vuoden aikana: ne ovat tilannekuvia menneestä jaksosta, eivät lupauksia.

BacktestFoliossa

Risk-Adjusted tuotot -osio, ETF- ja rahastoanalyysin sisällä, laskee Sharpen, Sortinon, Calmarin, Information Ration ja muut Benchmark-suhteiset mittarit jokaiselle vertailemallesi sijoituskohteelle, samalta ajanjaksolta. Jokainen taulukon rivi näyttää myös tulkinta-asteikon, joten sitä ei tarvitse muistaa ulkoa. Kun valitset Benchmarkin, myös Information Ratio, Alpha ja Capture Ratiot avautuvat; ilman Benchmarkia näkyvissä ovat vain absoluuttiset mittarit.

Voit kokeilla sitä ilmaiseksi Analyysi-osiossa lataamalla kaksi tai useamman sijoituskohteen ja asettamalla riskittömän koron aloitusparametreihin.

Usein kysyttyä

Tarkoittaako negatiivinen Sharpe, että rahasto on menettänyt rahaa?

Ei, se tarkoittaa, että tuotto jäi analysoidulla jaksolla riskittömän koron alle, vaikka rahasto olisi pysynyt positiivisena. Jos riskitön korko on 3 % ja rahasto on tuottanut 2 %, Sharpe on negatiivinen, vaikka tappiota ei syntynyt lainkaan.

Miksi samalla rahastolla voi olla korkea Sharpe ja matala Calmar?

Koska ne mittaavat eri asioita. Korkea Sharpe kertoo tasaisesta tuotosta vähäisellä päivittäisellä hajonnalla; matala Calmar kertoo, että rahasto on tästä huolimatta käynyt läpi ainakin yhden syvän romahduksen. Ne eivät ole ristiriidassa, ne katsovat vain riskin kahta eri puolta.

Katso myös

• Sanasto: Sharpe, Sortino, Calmar, Riskitön korko, Information Ratio
• Opas: Miten vertailla ETF:iä ja rahastoja Analyysissä, Miten vertailla ETF:iä ja rahastoja

Tämän sivun sisältö on tarkoitettu yksinomaan opetuksellisiin tarkoituksiin, eikä se muodosta taloudellista neuvontaa, sijoitussuositusta tai tuottolupausta. Katso Taloudellinen vastuuvapauslauseke.